文：权衡财经iqhcj研究员 朱莉

编：许辉

苏州长城精工科技股份有限公司（简称:长城精工）拟在上交所主板上市，保荐机构为国金证券。本次公开发行股票的数量不超过2,737.04万股，占发行后总股本的比例不低于25%。此次拟投入募集资金9.58亿元，用于超精密轴承智能化制造扩建项目、高端轴承智能化制造项目、超精密、高性能轴承及精密滚动部件创新研发项目、工业轴承智能化改造项目和补充流动资金项目。

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报告期各期末，公司的流动比率分别为1.34、1.29、1.20、1.57，速动比率分别为0.94、0.97、0.83、1.13，短期偿债能力指标偏低。2019年至2021年，公司流动比率、速动比率均低于同行业上市公司均值，资产负债率分别为49.69%、54.92%、61.70%和47.04%，高于同行业上市公司均值32.27%、38.10%、37.32%和38.36%。

长城精工系集体改制，分红超补流，转贷金额合计超7亿元；行业集中度低，占有率小，2022年1-9月经营现金流转负；重管理轻研发，2016年后仅获得一项共有发明专利；新增产能或难消化，劳务派遣超标，应收账款和存货高企。

集体改制，分红超补流，转贷金额合计超7亿元

公司前身为常熟长城轴承（集团）公司。2000年8月30日，28名自然人股东以及国营常熟轴承总厂工会签署《常熟长城轴承有限公司出资协议书》，企业改制后形式为有限责任公司，公司名称为常熟长城轴承有限公司，注册资本1,266.40万元，其中，国营常熟轴承总厂工会出资794.40万元，自然人出资472万元。2022年7月29日，股份公司设立。

截至招股说明书签署日，恒润投资直接持有公司2,411.3521万股，占公司本次发行前总股本的29.3669%，为公司的控股股东。朱克明先生直接持有长城精工886.5237万股股份，通过恒润投资、苏州恒悟、苏州恒资以及苏州恒升间接控制公司4,205.8304万股股份，合计控制公司5,092.3541万股股份，合计控制长城精工股份比例为62.0178%，系公司实际控制人。2021年，朱克明薪酬为216.91万元，王志良薪酬为201.90万元，徐慧薪酬为86.14万元。

2000年6月18日，国营常熟轴承总厂实行员工持股制度。2000年8月，常熟市机冶电子行业管理办公室、常熟市经济委员会在国营常熟轴承总厂提交的《企业改制申请表》上盖章，对工资基金量化转股原则以及各类职工的购股情况进行整体确认；2000年8月23日，常熟市企业产权制度改革领导小组办公室下发《关于同意国营常熟轴承总厂改制为有限责任公司的批复》（常企改复[2000]10号），同意该厂在改制中动用历年应付工资中结余部分量化给出资职工，总额为624.75万元，量化比例按个人出资额的1：1。

2000年9月15日，长城有限办理完毕本次变更的工商登记手续，并取得新的《企业法人营业执照》。本次改制完成后，公司经穿透核查的自然人股东总人数为732人。据裁判文书网（2016）苏0581执2170号文件显示，公司子公司常熟长城苏美达机械制造有限公司与王继革、黄林保存在民间借贷纠纷，涉及借款400万元及利息3万元，两个自然人被执行人无可供执行的财产。

报告期内，公司存在通过子公司长德机械进行转贷的情况，报告期各期涉及的转贷金额分别为1.94亿元、1.839亿元、1.8亿元和1.75亿元，合计7.329亿元。2020年-2022年1-9月，长城精工现金分红金额分别为4500.07万元、1.054亿元和9237.50万元，合计分红2.428亿元，此次公司单独补流金额为2亿元。

行业集中度低，占有率小，2022年1-9月经营现金流转负

长城精工主要从事轴承的研发、生产、销售，产品的下游应用广泛。2019年至2022年1-9月，公司实现营业收入分别为5.033亿元、5.628亿元、7.987亿元以及5.967亿元，实现净利润分别为5,108.60万元、6,218.28万元1.105亿元以及7,513.12万元。报告期各期末，公司递延收益均为政府补助，分别为1,900.86万元、1,797.19万元、1,558.07万元及2,677.38万元。报告期各期，公司税收优惠金额分别为469.33万元、552.71万元、881.42万元及631.43万元，占当期税前利润的比例分别为8.08%、7.85%、7.11%、7.40%。

报告期各期，公司经营活动产生的现金流量净额分别为5,498.03万元、8,512.97万元、6,574.79万元、-2,697.99万元，2022年1-9月，经营活动产生的现金流量净额转负。公司称，经营性应收项目的增加为4,574.92万元，2022年1-9月，公司以保证金出具应付票据的比例提升，期末经营性票据保证金增加较多；同时，公司的长期资产投资有所增加，存在以经营性应收票据支付工程及设备款项的情形，并未形成经营性现金流入；经营性应付项目的减少为1.035亿元，2022年1-9月，公司减少委托加工模式采购套圈，以直接采购套圈为主，存放在供应商处的委托加工物资当年加工完成后逐步收回，采购规模有所下降，因此公司经营性应付项目下降明显。

长城精工主要产品包括球轴承、滚子轴承、非标轴承等各类型轴承产品，此外，公司还提供轴承套圈等机械零部件产品。轴承产品收入占比均在80%以上。公司P5级以上精密轴承的销售收入呈现快速增长，分别为6,190.04万元、8,186.65万元、1.458亿元以及1.262亿元，占比分别为12.58%、14.80%、18.64%和21.56%。

报告期内，长城精工主营业务中境外销售收入金额分别为1.02亿元、8,833.41万元、1.117亿元和1.04亿元，其占主营业务收入的比例分别为20.72%、15.97%、14.28%和17.76%。其中，公司出口美国的销售收入分别为3,759.86万元、2,564.59万元、3,329.96万元和2,491.52万元，占主营业务收入比例分别为7.64%、4.64%、4.26%和4.26%。自2018年以来，中美生变，未来，美国是否会提高现有关税税率或出台新的加征关税措施尚不明确。若未来中美进一步加剧，则可能对公司经营业绩造成不利影响。

全球来看，目前世界八大轴承企业占据了全球60%以上的市场。根据SKF2021年年报对市场的分析，世界前六大轴承制造商SKF、舍弗勒集团、铁姆肯、NSK、NTN和捷太格特的销售额约占全球滚动轴承市场的55%，中国轴承企业销售约占25%，并且主要销售市场在中国。

对比国外市场，我国轴承行业集中度低，规模以上轴承企业1,300余家。根据轴承行业协会统计，2021年我国轴承工业营业收入2,278亿元，轴承产量233亿套，其中125家主要企业2021年轴承业务收入833.8亿元，占比36.60%。前十家企业轴承业务收入424.58亿元，占比约18.64%。

在精密轴承产品领域，公司的主要竞争对手为SKF、NSK等国外领先的轴承制造企业相较于SKF、NSK等轴承行业国际领先企业，公司规模偏小，在全球市场占有率、品牌影响力等方面有一定差距。

重管理轻研发， 2016年后仅获得一项共有发明专利

报告期长城精工的研发费用分别为2,100.57万元、2,226.20万元、3,627.62万元和2,623.84万元，横向对比，公司研发费用不及管理费用，研发费用率率略低于可比公司均值。

从研发成效上看，虽然长城精工累计取得了14项发明专利，除2020年10月与常熟理工学院共同申请ZL202011182219.X一种年种基于机器视觉的轴承质量检测方法发明专利获得授权外，其余专利均在2016年前申请。2016年后七年只获得一种共有的发明专利。

报告期内，长城精工管理费用主要包括职工薪酬、中介服务费、折旧与摊销、办公费、股权激励等，管理费用率分别为6.51%、6.00%、5.17%、6.36%。2021年度公司实施股权激励，其中激励金额计入管理费用，并分期确认。报告期内，扣除股份支付、中介服务费的影响，管理费用率分别为6.30%、5.84%、4.58%、5.26%。2022年1-9月，因股权激励及中介服务费的占比较高，公司管理费用率略高于同行业上市公司。

2019年-2022年1-9月，公司的综合毛利率分别为25.53%、27.02%、27.99%和28.10%，可比同行均值分别为27.70%、26.96%、26.73%和25.35%，两者趋势背离。

新增产能或难消化，劳务派遣超标，应收账款和存货高企

从长城精工产品应用领域来看，报告期内，公司应用于机床行业的轴承产品收入分别为5,219.58万元、7,303.85万元、1.294亿元、1.157亿元，占轴承产品销售比例分别为12.45%、15.36%、19.44%、24.09%；应用于工业动力传动行业的轴承产品收入分别为8,410.08万元、1亿元、1.563亿元、1.136亿元，占轴承产品销售比例分别为20.05%、21.03%、23.47%、23.64%；应用于电梯行业的轴承产品收入分别为8,562.64万元、9,849.34万元、1.088亿元、8,001.62万元，占轴承产品销售比例分别为20.42%、20.71%、16.35%、16.66%。

2019年-2022年1-9月，公司产能分别为2178万套、2208万套、2664万套和2150万套，产量分别为1808.59万套、1979.47万套、2653.03万套和1725.93万套。

此次募投项目超精密轴承智能化制造扩建项目拟投资2.207亿元，项目建成后新增年产超精密轴承147.00万套，高端轴承智能化制造项目拟投资3.729亿元，项目建成后新增年产高端轴承860.00万套，新增年产精密零部件60万件。其新增产能能否消化存在疑问。

报告期内，长城精工曾存在被派遣劳动者数量超过其用工总量的10%的情形，不符合《劳务派遣暂行规定》的相关规定。2019年和2020年，公司劳务派遣占比例为14.80%和16.85%。

报告期各期末，长城精工应收账款账面价值分别为1.207亿元、1.593亿元、2.299亿元、2.393亿元，占各期末流动资产的比例分别为26.11%、27.31%、29.05%、30.44%。

公司轴承产品规格型号丰富，存货种类较多，存货主要包括轴承套圈、轴承产品、在产品等。报告期各期末，公司存货账面价值分别为1.368亿元、1.443亿元、2.43亿元及2.20亿元，占流动资产的比例分别29.61%、24.74%、30.70%、27.99%，存货规模较高。报告期内，公司资产减值损失和信用减值损失主要系应收账款、其他应收款计提的坏账准备和存货跌价损失。其中存货跌价高达491.53万元、-864.24万元、914.60万元和712.64万元。

报告期长城精工的收现比（销售商品、提供劳务收到的现金/营业收入）分别为88.19%、76.84%、90.04%和102.07%，2019年至2021年，公司销售商品、提供劳务收到的现金低于营业收入。

2021年，长城精工的前五大供应商中，江苏康格森智能科技股份有限公司位居第一大供应间，向公司提供钢材6,285.63万元，占比 11.63%，公开工商资料显示，其常年参保人数为7人。 浙江健力股份有限公司向公司提供钢材 6,096.43 万元，位居第二，占比11.28%。公开资料显示，其为环保处罚专业户，分别于2015年-2018年、2021年受到环保处罚。